“历史级上市”
SpaceX IPO预热
马斯克旗下SpaceX的 IPO，正在从“长期传闻”正式走向现实。多家媒体已确认，SpaceX 启动IPO前的关键流程——投行承销商遴选（bake-off）。
SpaceX 目前的内部估值已高达数千亿美元，市场普遍预期其 IPO 后的公开市场估值有机会冲击万亿美元级别。对华尔街而言，这不是一单普通的科技公司上市——一旦成行，这将不仅是全球规模最大的 IPO 之一，更可能成为“太空经济”第一次被系统性纳入二级市场。
正因如此，在敲钟之前，真正的博弈已经开始了...
随着IPO计划逐步推进，SpaceX的承销商竞争已进入白热化阶段。目前包括摩根士丹利、高盛、摩根大通在内的多家华尔街顶级投行全在纷纷争夺席位。
但在这场看似势均力敌的竞争中——摩根士丹利被普遍视为最有可能拿下主承销商（Lead Left）位置的投行。
Morgan Stanley 长期下注
摩根士丹利与马斯克的合作，起点可以追溯到 2010 年的特斯拉IPO——当年新能源仍是边缘叙事，商业模式尚未被主流资本完全接受，摩根士丹利已经深度参与。
此后，无论是特斯拉多轮融资，还是马斯克私有化 Twitter 这样高风险强争议的交易节点，摩根士丹利都始终站在关键位置。
更值得注意的是，这种关系并未停留在项目层面。如今，马斯克旗下AI公司xAI的CFO也由前摩根士丹利安东尼·阿姆斯特朗银行家出任。其家族办公室的核心管理者同样拥有摩根士丹利背景。
两家公司早已从“交易对手”，演化为长期信任型资本伙伴。所以，Morgan Stanley成为最后的赢家也并非不可能的~
历史节点上 的摩根士丹利
回看过去二十年的全球资本市场，摩根士丹利总是出现历史性的关键时刻，以一场又一场改变行业格局的IPO深度参与其中——
Tesla（2010）：在电动车仍被视为小众技术、商业模式尚未被主流资本验证的阶段，摩根士丹利深度参与特斯拉 IPO。这不仅是一单上市项目，更是对新能源长期技术路线与产业趋势的判断，也由此开启了其与马斯克长达十余年的资本合作关系。
Alibaba（2014）：作为当时全球规模最大的 IPO，阿里巴巴上市涉及复杂的跨市场监管、国际投资者协调与定价体系设计。摩根士丹利也具备组织和驾驭超大体量、全球级科技 IPO 的核心能力。
Snap Inc.（2017）：在盈利模式尚不清晰的情况下完成上市，Snap 的 IPO 本身就是一次对“未来增长而非当期利润”定价逻辑的市场实验。摩根士丹利展示出对新商业模式与用户增长曲线的理解能力。
- Uber（2019）：Uber 的 IPO 对投行的定价能力、风险管理与预期引导提出了极高要求。这个项目也反应出摩根士丹利具备处理高不确定性交易能力。
回看摩根士丹利这一个个历史性的IPO，它出现在SpaceX最终候选名单中也不奇怪了。
从角色到执行
小白也能搞懂IPO
其实，IPO 本身就是一项高度工程化的系统工程。
无论公司体量大小、行业属性如何，上市这件事本质上都不是“填个表、敲个钟”那么简单——真正的IPO可是一场持续数月、参与人数上百人的大型工程项目。
从总体流程来看，一次完整的美股 IPO，通常要经历一整套高度标准化的流程：前期筹备与合规梳理、财务与法律尽职调查、搭建上市架构、撰写招股书、制定发行与定价方案、向监管机构递交申报文件、接受问询与修订，直到最终定价、路演、发行并完成股票销售。
对于美股市场，公司上市所需遵循的核心监管机构是美国证券交易委员会（SEC）。无论是财务披露、信息透明度，还是对风险因素的披露深度，都需要严格按照 SEC 的要求来执行。
而在交易所层面，美股常见的上市地点包括纽交所（NYSE）和纳斯达克（NASDAQ）。两者在公司规模、盈利能力、成长性、行业偏好等方面各有侧重，公司需要根据自身情况“选对赛道”，而不是盲目追求名气。
在这样的制度下，准备阶段的公司同样不可能单打独斗完成所有工作。从财务报表的重述、商业模式的拆解，到风险因素的逐条披露、上市结构的设计，公司必须引入具有资质和声誉的第三方机构——其中最核心的角色就是投行。
在美股 IPO 中，投行通常以主承销商（Lead Underwriter）和联席承销商（Co-managers）的身份出现。他们不仅负责向 SEC 递交注册声明（S-1），更要站在市场的角度，反复拷问一个问题：这家公司值不值得被公众投资者买单。
在美股市场，承销能力几乎等同于投行的核心竞争力。投行需要在 IPO 之前就深度介入公司经营与市场分析：商业模式是否可复制？增长逻辑是否可持续？对标公司如何定价？机构投资者是否愿意接盘？
接下来，我们就从工作内容的视角，沉浸式拆解一次典型的美股 IPO 执行过程。
01 尽职调查+注册文件撰写
一切流程的开端必然是投资银行部——合作一旦敲定，投行立刻进入高强度的前期准备阶段，对公司展开几乎“解剖级别”的了解：业务怎么运转、钱从哪来、风险藏在哪里、管理层是否可靠，每一个细节都会被反复核实。
这一阶段的核心便是尽职调查。投行并不是单独完成这项工作，会计师负责审计和重述财务报表，律师负责法律合规与风险披露，而投行的角色，是把所有信息统筹进一份最关键的文件——S-1注册声明。这不是一份宣传材料，而是一份面向全球投资者、同时也具有法律效力的公开文件，本质上回答三个问题：公司是谁、靠什么赚钱、以及可能在哪些地方出问题。
在信息逐渐清晰后，投行还需要对公司进行系统化估值。通过对标同行、测算未来现金流、拆解增长路径，反复推演一个核心问题：市场愿意为这家公司付出怎样的价格。这一步不追求完美，只求逻辑自洽、经得起质疑。
02 定价博弈+判断市场愿不愿意买单
当注册文件进入 SEC 的审核流程，IPO 的重心也随之发生变化——这家公司能不能被市场接受。
此时，资本市场团队正式接管节奏。他们的任务听起来简单，实际却极其微妙：既不能让公司觉得自己被低估，又不能把投资者吓退，还要在投行内部维持定价的公平性和可执行性。
资本市场团队会结合研究部门的分析、整体市场环境和潜在投资者的反馈，给出初步的发行价区间。在正式路演之前，投行往往会先进行多轮非公开沟通，提前测试机构投资者的兴趣和价格敏感度。这些反馈，会不断影响发行规模和定价策略的调整。
在这个阶段，价格并不是一次性拍板，而是在不断试探、修正和博弈中逐渐成形。每一次反馈，都会成为下一轮谈判的重要依据。
03 路演+发行
当定价框架逐渐清晰，IPO 进入外界最熟悉的阶段——路演。公司管理层在投行的安排下，与全球各地的机构投资者密集会面，一遍遍讲述公司的商业模式、增长逻辑和长期愿景。
而在台前之外，销售团队的工作才刚刚进入高峰。他们需要持续汇总订单情况，与核心投资者保持沟通，将市场的真实反馈实时传回定价核心，帮助投行和发行人判断需求是否充足、价格是否需要调整。
随着订单簿逐渐成型，发行价最终敲定，股票完成分配并正式上市，IPO 才算真正走到终点。但对投行而言，这并不只是一次融资落地，更是一场关于声誉和定价能力的公开检验。上市首日的表现，往往决定了这家投行在下一次 IPO 中还能否站在同样的位置。
IPO里的“打杂”实习生
到底做些什么？
看到这里，你大概已经对 IPO 有了一个相对完整的轮廓。对不少同学来说，这样一项复杂、精密、听起来就很“高端”的工程，似乎离自己还很远。但现实是，IPO 和你的距离，往往比想象中近得多。
很多准备进入金融行业的同学，在投行或券商实习时，都会以各种形式“踩进”IPO 项目。短期实习可能是辅助某一个环节，长期实习甚至有机会跟完整流程走一遍。而这样一段经历，在校招中往往是非常亮眼的加分项。
任务一 协助完成内部核查与资产盘点
在 IPO 项目中，很多实习生的第一站，都会从内部核查开始。你会面对大量原始材料，做的事情听起来简单，却极其考验耐心：对账、比对、找差异。
比如在核查银行流水时，实习生往往要面对成堆的账目，一笔一笔筛查大额交易，确认金额、用途和时间是否一致。一项看似不起眼的任务，可能需要几名实习生连续工作数周才能完成。
对新手来说，这确实是一段不太“体面”的经历，但它的价值在于，你能通过真实的流水记录，第一次直观地看到一家公司的经营轨迹，也会逐渐理解甲方为什么急着上市、又在担心什么。
如果你是有一定审计经验或经过系统培训的“老实习生”，接触的内容会更进一步，比如协助收发询证函。你需要与银行或第三方机构确认信息，不仅要保证内容准确，还要严格遵循不同机构的格式要求——哪怕一个小错误，都可能带来高额手续费，甚至影响项目进度。
任务二 信息收集与数据分析
如果你被分配到市场或研究相关的支持工作，那么信息收集和数据分析就会成为日常重点。为了判断一家公司上市后的市场表现，实习生需要通过 Wind 等工具，系统搜集行业、可比公司和历史数据。
这些数据不会自己“说话”，你需要用 Excel 把它们整理成可用的信息。比如拆分公司在不同地区、不同时期的盈亏情况，梳理营销渠道结构，或者计算竞品的销售费用率、产能利用率等关键指标。
如果实习时间足够长，除了整理数据和会议纪要，你甚至有机会参与撰写完整的研究材料，比如某一细分市场的专题分析，或阶段性的市场复盘报告。当然，报告是否“能用”，并不取决于字数，而在于结构是否清晰、逻辑是否自洽。数据和结论对不上，返工几乎是必然的。
总体来说，这一环节对实习生的要求并不夸张，但基础工具必须熟练。Wind 的使用、Excel 的常见函数、数据透视表，都是默认技能。
任务三 客户访谈
在一连串严肃而重复的工作之外，IPO 项目中也有相对“鲜活”的部分，那就是客户访谈。部分实习生会跟随带教老师，参与对供应商、经销商或客户的实地或线上访谈。
看起来是光鲜的商务交流，实际往往是高强度的奔波。访谈对象可能包括供应商、银行、金融机构、员工、高管甚至股东。你需要协助获取对方的基本情况、合作背景、真实评价，并通过合影、证件核对、签字确认等方式，确保信息的真实性和可追溯性。
这些访谈结果，并不是孤立存在的，而是要与前期的核查工作相互印证，作为公司资质的重要佐证，直接影响项目能否顺利推进。
作为服务方，投行团队往往需要高度配合甲方节奏，因此参与访谈的实习生，也难免要为项目让渡一些 WLB。抗压能力、沟通能力，以及对不确定性的适应能力，都会在这一阶段被迅速放大。